Πρωτοφανές σοκ στον κλάδο του ηλεκτρονικού τσιγάρου προκάλεσε στις 8 Ιανουαρίου ανακοίνωση του υπουργείου Οικονομικών και της Κρατικής Φορολογικής Διοίκησης.
Η ανακοίνωση ήταν συνοπτική και άμεση: από την 1η Απριλίου 2026 θα ακυρωθούν οι επιστροφές ΦΠΑ κατά την εξαγωγή για φωτοβολταϊκά προϊόντα και ηλεκτρονικά τσιγάρα.
Αυτή είναι η δεύτερη φορά μέσα σε μόλις δύο χρόνια που η βιομηχανία ηλεκτρονικών τσιγάρων αντιμετωπίζει μια προσαρμογή της πολιτικής της για την επιστροφή του φόρου κατά την εξαγωγή. Την 1η Ιανουαρίου 2024, το ποσοστό επιστροφής χρημάτων για τα ηλεκτρονικά τσιγάρα είχε ήδη μειωθεί από 13% σε ενιαίο συντελεστή. Αυτή τη φορά, είναι μια σκληρή επαναφορά.
Μετά την ανακοίνωση, η τιμή της μετοχής της Smoore International (06969.HK), του μεγαλύτερου κατασκευαστή συσκευών ηλεκτρονικών τσιγάρων στον κόσμο, κατρακύλησε. Υποχώρησε περισσότερο από 4% σε ένα σημείο της ημέρας, κλείνοντας 3,64% στα 16,42 δολάρια HK, θέτοντας νέο χαμηλό για την περίοδο.
Στέλεχος από μια κορυφαία εταιρεία ηλεκτρονικών τσιγάρων δήλωσε ωμά στα μέσα ενημέρωσης: «Αυτό είναι ένας αρνητικός παράγοντας για ολόκληρη τη βιομηχανία, με τεράστιο αντίκτυπο στις εξαγωγές».
Ωστόσο, αυτό είναι μόνο η αρχή.
Μηδενικές επιστροφές εξαγωγικών φόρων: τέλος στα πολιτικά μερίσματα
Οι εκπτώσεις των εξαγωγικών φόρων ήταν κάποτε μια σημαντική ώθηση για την παγκοσμιοποίηση της μεταποιητικής βιομηχανίας της Κίνας.
Αυτή η προσαρμογή πολιτικής είναι ιδιαίτερα ευαίσθητη για τη βιομηχανία ηλεκτρονικών τσιγάρων. Η προσαρμογή στην πολιτική επιστροφής φόρου κατά την εξαγωγή αυξάνει άμεσα το κόστος για τις εταιρείες αυτού του κλάδου.
Με συντελεστή ΦΠΑ 13%, η κατάργηση της επιστροφής φόρου ισοδυναμεί με αύξηση του εξαγωγικού κόστους κατά περίπου 11,5%. Για τους κατασκευαστές ηλεκτρονικών τσιγάρων, των οποίων τα περιθώρια κέρδους είναι ήδη μικρά και ο ανταγωνισμός σκληρός, αυτό δημιουργεί ένα σχεδόν αφόρητο βάρος.
Ωστόσο, το μήνυμα πολιτικής είναι πολύ πιο σημαντικό από τα στοιχεία κόστους. Τα ηλεκτρονικά τσιγάρα, μαζί με τα φωτοβολταϊκά, περιλαμβάνονται στο πεδίο εφαρμογής της προσαρμογής. Αυτοί οι δύο φαινομενικά άσχετοι κλάδοι μοιράζονται την ίδια ετικέτα: μια βασική βιομηχανία «Made in China» και μια σημαντική κινητήρια δύναμη των κερδών από τις εξαγωγές.
Αξιωματούχος του Τμήματος Φορολογικής Πολιτικής του Υπουργείου Οικονομικών εξήγησε ότι η προσαρμογή στοχεύει στη «βελτιστοποίηση της δομής της πολιτικής επιστροφής του εξαγωγικού φόρου και στην προώθηση της ισόρροπης ανάπτυξης του εξωτερικού εμπορίου». Ωστόσο, οι ειδικοί του κλάδου πιστεύουν γενικά ότι αυτό σηματοδοτεί το τέλος της εποχής της «ειδικής μεταχείρισης» για τη βιομηχανία ηλεκτρονικών τσιγάρων και ότι τα ηλεκτρονικά τσιγάρα μετακινούνται από ένα πολιτικά υποστηριζόμενο «αγαπημένο» προϊόν σε ένα προϊόν «ενηλίκων» που πρέπει να περπατά ανεξάρτητα.
Ακόμα πιο ενδιαφέρον είναι το timing. Μόλις δύο ημέρες πριν από την ανακοίνωση, η εφημερίδα της Σιγκαπούρης *Lianhe Zaobao* ανέφερε ότι κατά τη διάρκεια ενός διερευνητικού ταξιδιού στο Γκουανγκντόνγκ, ο ηγέτης απαίτησε ρητά να "επεκτείνει ενεργά τις εισαγωγές και να προωθήσει την ισόρροπη ανάπτυξη των εισαγωγών και των εξαγωγών". Η δήλωση αυτή ερμηνεύτηκε από ξένα ΜΜΕ ως απροθυμία της Κίνας να επεκτείνει το εμπορικό της πλεόνασμα επ' αόριστον, ώστε να μην επιδεινωθούν οι τριβές με τους βασικούς εμπορικούς της εταίρους.
Σε αυτό το μακροοικονομικό πλαίσιο, η ακύρωση των εκπτώσεων φόρου κατά την εξαγωγή για προϊόντα όπως τα ηλεκτρονικά τσιγάρα μπορεί να θεωρηθεί ένα άλλο συγκεκριμένο μέτρο από την Κίνα για να προσαρμόσει προληπτικά τη δομή του εξωτερικού εμπορίου της και να εξισορροπήσει το διεθνές εμπόριο.
Η βιομηχανία ηλεκτρονικών τσιγάρων, η οποία απολάμβανε εδώ και καιρό πολιτικά μερίσματα, είναι πλέον αναγκασμένη να υπομείνει τους αυξανόμενους πόνους που φέρνει αυτή η αλλαγή πολιτικής.
Το κεφάλαιο αρχίζει να αποσύρεται νωρίτερα
Η κεφαλαιαγορά αντιδρά πάντα ταχύτερα από το αναμενόμενο και ορισμένοι επιτήδειοι επενδυτές έχουν ήδη αρχίσει να αποσύρονται από τον κλάδο του ηλεκτρονικού τσιγάρου.
Στις 12 Ιανουαρίου, η Shunhao Co., Ltd. (002565.SZ) ανακοίνωσε σχέδια να πουλήσει το 60% των ιδίων κεφαλαίων της θυγατρικής της, Shanghai Luxin Electronic Technology Co., Ltd. κανονισμούς».
Η Shanghai Luxin Electronic δεν είναι μια άγνωστη οντότητα. Σύμφωνα με πληροφορίες της Aiqicha, η εταιρεία είναι σημαντικός μέτοχος πολλών αδειοδοτημένων εταιρειών ηλεκτρονικών τσιγάρων, όπως η Meizhonglian και η Luxinfeng Technology. Η μητρική της εταιρεία, Shunhao Co., Ltd., ήταν μία από τις πρώτες εισηγμένες στο χρηματιστήριο A-share εταιρείες που εισήλθαν στον κλάδο των ηλεκτρονικών τσιγάρων και θεωρούνταν η «πρώτη μετοχή ηλεκτρονικού τσιγάρου» εκείνη την εποχή.
Η ανακοίνωση της Shunhao Co., Ltd. προκάλεσε σάλο στον κλάδο. Ένας επαγγελματίας των επενδύσεων ανέλυσε: "Δεν πρόκειται για μια απλή προσαρμογή των επιχειρήσεων, αλλά για μια στρατηγική υποχώρηση. "Ο τομέας του ηλεκτρονικού τσιγάρου έχει μετατραπεί από ένα μοντέρνο προϊόν σε ένα καυτό θέμα."
Η ανασκόπηση της ιστορίας των ηλεκτρονικών τσιγάρων στην κεφαλαιαγορά είναι σαν να οδηγείς τρενάκι.
Στις αρχές του 2021, με τις ρυθμιστικές πολιτικές να γίνονται σαφέστερες, η βιομηχανία ηλεκτρονικών τσιγάρων γνώρισε έκρηξη στις IPO. Η κεφαλαιοποίηση της Smoore International ξεπέρασε για λίγο τα 500 000 εκατομμύρια δολάρια Χονγκ Κονγκ, καθιστώντας την εταιρεία σταρ στο χρηματιστήριο του Χονγκ Κονγκ. Η RLX Technology (Ultra-Core Technology) εκτινάχθηκε 145,92% την πρώτη ημέρα των συναλλαγών της στο NYSE, φτάνοντας σε κεφαλαιοποίηση αγοράς 45 800 εκατομμυρίων δολαρίων ΗΠΑ.
Ωστόσο, αυτή η έκρηξη ήταν βραχύβια. Τον Μάρτιο του 2022, δημοσιεύθηκαν επίσημα οι «Κανονισμοί για τη Διαχείριση Ηλεκτρονικών Τσιγάρων» και τα «Εθνικά Υποχρεωτικά Πρότυπα για τα Ηλεκτρονικά Τσιγάρα», εγκαινιάζοντας μια εποχή αυστηρότερων ρυθμίσεων για την εγχώρια αγορά. Στη συνέχεια, οι αυστηρότεροι κανονισμοί από τον FDA των ΗΠΑ και μια πιο προσεκτική στάση πολλών χωρών σε όλο τον κόσμο απέναντι στα ηλεκτρονικά τσιγάρα θόλωναν τις προοπτικές του κλάδου.
Μέχρι το 2023, η τιμή της μετοχής των εταιρειών ηλεκτρονικού τσιγάρου είχε μειωθεί στο μισό.
Η αποχώρηση της Shunhao Co., Ltd. θα μπορούσε να είναι μόνο η αρχή. Ένας αναλυτής του κλάδου προέβλεψε: "Το επόμενο έτος, θα μπορούσαμε να δούμε περισσότερες εισηγμένες εταιρείες να αποεπενδύονται από τις επιχειρήσεις ηλεκτρονικών τσιγάρων. Αυτό δεν οφείλεται στο ότι τα ηλεκτρονικά τσιγάρα δεν έχουν αγορά, αλλά επειδή οι κανόνες του παιχνιδιού έχουν αλλάξει εντελώς."
International Repression: The Compliance War Behind Section 337 Investigations
Καθώς οι εθνικές πολιτικές σφίγγονταν, μια διεθνής επίθεση βρισκόταν σε εξέλιξη.
Στις 13 Ιανουαρίου 2026, η Reynolds Tobacco Inc. υπέβαλε αίτημα έρευνας για το Τμήμα 337 στην Επιτροπή Διεθνούς Εμπορίου των ΗΠΑ (ITC), ζητώντας μια έρευνα για την AqiMira International, τα εμπορικά σήματα Elf Bar και Geek Bar και εννέα διανομείς των ΗΠΑ.
Οι κατηγορίες της Reynolds Tobacco είναι επιτακτικές: αθέμιτος ανταγωνισμός με την πώληση ηλεκτρονικών τσιγάρων με γεύση σε απαγορευμένες περιοχές, αποτυχία καταγραφής πωλήσεων σύμφωνα με τους νόμους του κρατικού καταλόγου και διαφυγή των κρατικών και τοπικών φόρων κατανάλωσης με διάφορους τρόπους, βλάπτοντας έτσι τη θέση του προϊόντος της Vuse στην αγορά.
Δεν πρόκειται για έναν απλό εμπορικό διαγωνισμό, αλλά για μια σχολαστικά σχεδιασμένη νομική επίθεση.
Μια έρευνα του Τμήματος 337 είναι γνωστή ως "πύλη προς την αγορά των ΗΠΑ". Μόλις το ITC εντοπίσει μια παράβαση, μπορεί να εκδώσει μια γενική εντολή αποκλεισμού, απαγορεύοντας την είσοδο των σχετικών προϊόντων στην αγορά των ΗΠΑ. Για τις κινεζικές εταιρείες ηλεκτρονικών τσιγάρων που εξαρτώνται από την αγορά των ΗΠΑ, αυτό αντιπροσωπεύει μια καταστροφή.
Το AqiMira International είναι χαρακτηριστικό παράδειγμα της διεθνούς επέκτασης των κινεζικών εταιρειών ηλεκτρονικών τσιγάρων. Το ηλεκτρονικό τσιγάρο μιας χρήσης Elf Bar, με τη μεγάλη ποικιλία γεύσεων και την προσιτή τιμή, κατέκτησε γρήγορα την αμερικανική αγορά και έγινε μια από τις πιο δημοφιλείς μάρκες.
Ωστόσο, αυτή η επιτυχία έφερε και προβλήματα. Η Reynolds Tobacco ανέφερε στην αίτησή της ότι το Elf Bar και άλλα προϊόντα «κερδίζουν ένα αθέμιτο ανταγωνιστικό πλεονέκτημα παρακάμπτοντας τους κανονισμούς», ένα κοινό πρόβλημα που αντιμετωπίζουν πολλές κινεζικές εταιρείες ηλεκτρονικών τσιγάρων καθώς εξελίσσονται παγκοσμίως.
Ένας δικηγόρος με μεγάλη εμπειρία στη βιομηχανία ηλεκτρονικών τσιγάρων ανέλυσε: «Η απειλή της έρευνας του άρθρου 337 είναι ότι δεν επικεντρώνεται μόνο σε μία εταιρεία, αλλά μπορεί να επηρεάσει ολόκληρο τον κλάδο μέσω μιας γενικής εντολής αποκλεισμού.
«Εάν διαπιστωθεί ότι η Aiqiji έχει παραβιάσει τους κανονισμούς, άλλες κινεζικές εταιρείες ηλεκτρονικών τσιγάρων που χρησιμοποιούν παρόμοια μοντέλα θα μπορούσαν να διακινδυνεύσουν να αποκλειστούν από την αγορά των ΗΠΑ».
Ακόμη πιο ανησυχητικό είναι ότι αυτό είναι μόνο η αρχή. Καθώς οι χώρες αυστηροποιούν τους κανονισμούς τους για τα ηλεκτρονικά τσιγάρα, παρόμοιες προκλήσεις συμμόρφωσης θα αυξηθούν. Η Οδηγία TPD της ΕΕ, οι κανονισμοί του ΗΒ για το ηλεκτρονικό τσιγάρο, το αυστραλιανό μοντέλο διαχείρισης συνταγογραφούμενων φαρμάκων... κάθε αγορά έχει τους δικούς της κανόνες και το κόστος παράβασης τους αυξάνεται.
Μετά τους αυξανόμενους πόνους: Νέοι κανόνες επιβίωσης για τα ηλεκτρονικά τσιγάρα
Αντιμέτωπη με διπλή πίεση από τις εθνικές και διεθνείς αγορές, η βιομηχανία ηλεκτρονικών τσιγάρων φαίνεται να αντιμετωπίζει μια πρωτόγνωρη κατάσταση. Ωστόσο, η κρίση δημιουργεί και ευκαιρίες.
Η Smoore International ανακοίνωσε ότι η εταιρεία «θα ανταποκριθεί ενεργά στις αλλαγές πολιτικής και θα βελτιώσει την ανταγωνιστικότητά της μέσω της τεχνολογικής καινοτομίας και της βελτιστοποίησης του κόστους». Αυτό θα μπορούσε να σηματοδοτήσει το μέλλον για τις εταιρείες ηλεκτρονικών τσιγάρων: μετάβαση από το να βασίζονται σε μερίσματα πολιτικής και οφέλη χαμηλού κόστους σε αληθινή τεχνολογική καινοτομία και συμβατή λειτουργία.
Ένας εμπειρογνώμονας του κλάδου σημείωσε: "Η βιομηχανία ηλεκτρονικών τσιγάρων υφίσταται μια βαθιά μεταρρύθμιση της προσφοράς. Όσες εταιρείες βασίζονται αποκλειστικά σε πολέμους τιμών και αγνοούν τη συμμόρφωση θα εξαλειφθούν, ενώ αυτές που επικεντρώνονται στην Ε&Α και συμμορφώνονται με τους κανονισμούς θα αποκτήσουν μεγαλύτερο μερίδιο αγοράς."
Στην πραγματικότητα, οι αυστηρότερες πολιτικές αναγκάζουν επίσης τον κλάδο να εκσυγχρονιστεί. Τα εθνικά πρότυπα της Κίνας για τα ηλεκτρονικά τσιγάρα έχουν ήδη θέσει αυστηρούς κανονισμούς για τα συστατικά του προϊόντος, την περιεκτικότητα σε νικοτίνη, τα πρόσθετα κ.λπ. Τα προϊόντα που πληρούν τα εθνικά πρότυπα είναι πιο πιθανό να πληρούν τις απαιτήσεις των διεθνών αγορών όταν εξάγονται.
Για τους επενδυτές, η επενδυτική λογική στον κλάδο του ηλεκτρονικού τσιγάρου αλλάζει επίσης. Η εποχή του βραχυπρόθεσμου αρμπιτράζ έχει τελειώσει και η μακροπρόθεσμη επένδυση αξίας έχει γίνει mainstream. Οι εταιρείες με βασικές τεχνολογίες, καλά ανεπτυγμένες αλυσίδες εφοδιασμού και ισχυρές ικανότητες συμμόρφωσης με τους κανονισμούς ενδέχεται να αντιμετωπίσουν δυσκολίες βραχυπρόθεσμα, αλλά μακροπρόθεσμα θα διαπρέψουν στην αναδιάρθρωση του κλάδου.
Σύναψη
Η βιομηχανία ηλεκτρονικών τσιγάρων βρίσκεται σε σταυροδρόμι.
Αριστερά είναι ο παλιός τρόπος: ένα μοντέλο που βασίζεται σε μερίσματα πολιτικής, επέκταση χαμηλού κόστους και αχαλίνωτη ανάπτυξη. Αυτός ο δρόμος κάποτε έκανε πολλές εταιρείες γρήγορα πλούσιες, αλλά τώρα είναι γεμάτος δυσκολίες.
Στα δεξιά βρίσκεται ένα νέο μονοπάτι: ένα μοντέλο που καθοδηγείται από την τεχνολογική καινοτομία, τη συμβατή λειτουργία και την εκλεπτυσμένη διαχείριση. Αυτός ο δρόμος είναι πιο δύσκολος και απαιτεί μεγαλύτερη επένδυση και υπομονή, αλλά θα μπορούσε να είναι ο μόνος δρόμος για ένα βιώσιμο μέλλον.
Η ακύρωση των επιστροφών φόρων κατά την εξαγωγή, η φυγή κεφαλαίων, τα διεθνή κατασταλτικά μέτρα... οι αρχικές δυσκολίες που προκύπτουν από αυτή τη σειρά σημαντικών μέτρων είναι το τίμημα που πρέπει να πληρώσει η βιομηχανία ηλεκτρονικών τσιγάρων για την ανάπτυξή της.
Ένας βετεράνος του κλάδου θρήνησε: "Πονάει, αλλά πρέπει να το αντέξουμε. Αυτό είναι ένα αναπόφευκτο μονοπάτι για να ωριμάσει η βιομηχανία από την εφηβεία της."
Ίσως μόνο όταν σβήσει η παλίρροια θα δούμε ποιος έχει κολυμπήσει γυμνός. Μόνο όταν εξαφανιστούν τα μερίσματα θα δούμε ποιος είναι πραγματικά ανταγωνιστικός.
Η ιστορία των ηλεκτρονικών τσιγάρων δεν έχει τελειώσει. Απλώς έχει ξαναγραφτεί. Όσες εταιρείες μπορούν να αντέξουν τις αρχικές δυσκολίες και να προσαρμοστούν στους νέους κανόνες θα βρουν τελικά τη θέση τους στον μετασχηματισμό.
Εξάλλου, μετά την πιο σκοτεινή νύχτα έρχεται η πιο φωτεινή αυγή.